Régimen cambiario de Nicaragua

Resumen: En el presente estudio se aborda el régimen cambiario de Nicaragua y si este se ha vuelto insostenible en el largo plazo para ello se analizan series tiempo de diversos datos como son la inflación, la paridad del poder adquisitivo, etc. Lo anterior de forma analítica y explicativa, para llegar a determinar si ya no es eficaz el régimen cambiario y por ende insostenible se analiza el cumplimiento de los beneficios que en un inicio traía consigo el régimen, como es el control de la inflación, la reacción a los shocks externos y su capacidad de impulsar la competitividad. Se obtuvo que si bien en un inicio logro cumplir los beneficios en la actualidad la moneda está sobre apreciada y no logran impulsar la competitividad para tener saldos positivos de la balanza comercial, el control de inflación es susceptible a los shocks externos y las familias sufren con la constante devaluación, por tal razón es necesario explorar otro regímenes cambiarios.

Introducción

Existen diferentes sistemas de tipos de cambio entre ellos encontramos fijos, flexibles e intermedios, como se ha visto a lo largo de los años las economías han ido avanzando hacia regímenes flexibles, esta tendencia se ha visto acompañada de un conjunto de recomendaciones para los encargados de las políticas monetarias, que conforman los principios que ayudan a regir un esquema de objetivos y metas de inflación.

Uno de los sistemas de tipo de cambio que más ha llamado la atención es el tipo de cambio fijo que es el encargado de establecer un deslizamiento periodo a periodo.

En Nicaragua ocupamos el crawling peg que es el régimen cambiario que se viene ocupando desde enero de 1993, el cual es un régimen de minidevaluaciones diarias preanunciadas mediante el cual la devaluación córdoba con respeto al USD se conoce con anticipación.

El régimen cambiario en Nicaragua (Crawling Peg) ha servido como una de las principales herramientas para el control de la inflación y disminución de incertidumbre. El sistema de crawling-peg a lo largo de todo el periodo de su vigencia se caracterizó por un ritmo de depreciación lento y estable, lo que permitió al país sentirse aliviado de estar lidiando con problemas de inflación y saber de antemano la devaluación del córdoba con respecto al dólar.

Los principales motivos porque los que Nicaragua se inclinó en 1993 a ocupar el tipo de cambio Crawling peg fue:

• Estabilidad Monetaria
• Controlar la inflación
• Aumentar la competitividad de las exportaciones

Hoy en día este sistema de tipo de cambio (Crawling Peg) ha sido muy cuestionado por muchos economistas, como es el caso de Néstor Avendaño, etc., además de críticas como que a través del mercado de dinero la política monetaria influye en la producción y en el empleo, el BCN es el encargado de controlarlo, pero no puede controlar indirectamente la tasa de interés que logra influir sobre la demanda agregada interna.

Además, se alega a que se necesita una reforma estructural del BCN que abarque medidas institucionales y el mejoramiento gradual de su capacidad técnica y financiera para realizar una política monetaria sólida e independiente.

Revisión de literatura/Marco teórico

En Nicaragua el tipo de cambio no es algo de hoy, en enero de 1993 luego de sufrir la moneda nacional una fuerte devaluación del 20% y lograr diseñar una política cambiara de deslizamiento diario, que logaría acumular un 5% adicional de deslizamiento en el resto del año.

En 1994 la tasa de devaluación acumulada aumento a 12% lo cual se logró mantener hasta 1999 cuando se redujo a 9% y luego al 6% en noviembre de ese mismo año, que logro mejorar las condiciones macroeconómicas que dieron un paso al nuevo ajuste.

Crawling Peg

El crawling peg es el régimen cambiario que se viene ocupando desde enero de 1993, el cual es un régimen de minidevaluaciones diarias preanunciadas mediante el cual la devaluación córdoba con respeto al USD se conoce con anticipación.

El Objetivo del cambio de dicho sistema era reducir la tasa de inflación, mostrando cierta eficiencia en la política, hay quienes piensan que este ha contribuido a la estabilidad económica, al anclar efectivamente la inflación o al menos hacerla predecible y hasta cierto punto manejable.

El actual sistema de tipo de cambio ha presentado ciertas dudas entre economistas nacionales e incluso se ha puesto en duda que si era el momento apropiado para cambiar a otro régimen cambiario como es el flexible, pero algo a tomar en cuenta es que en estos 24 años el régimen cambiario Crawling Peg se ha visto que es una política cambiaria perdurable es decir que durante todo este periodo (1993 a 2017) ha cumplido con las metas de acumulación de reservas internacionales y ha permitido una cobertura adecuada de reservas a base monetaria para el adecuado sostenimiento del tipo de cambio oficial.

Existen determinadas situaciones en donde la economía de un país no permite que la política monetaria sea efectiva, cuando los tipos de cambio son fijos y hay libre movilidad del capital.  Este trilema económico es conocido como “La imposible trinidad” (Sorensen & Whitta-Jacobsen, 2008) y surge porque un régimen de política macroeconómica puede tener como máximo dos de los tres objetivos planteados a continuación:

• Libre movilidad internacional de capitales
• Un tipo de cambio fijo
• Una política monetaria independiente.

Beneficios del régimen cambiario (Crawling Peg)

Rivero (2005) Rivero (2005) nos da una muestra de las ventajas del crawling peg, entre ellas hay que señalar como una de las principales: la estabilización de la economía es constituirse en ancla de la inflación. Esto se logra porque las tasas fijas permiten que los bienes objeto de importación entren al país que ha escogido tal régimen, a los precios internacionales tomando en cuenta los costos de transporte y las tarifas nacionales.

Principalmente este régimen cambiario destaca por lograr cumplir con lo que en su momento parecía complicado y con el paso de los años se ha visto constante como es:

• Estabilidad Monetaria
• Controlar la inflación
• Aumentar la competitividad de las exportaciones

Otra de las ventajas significativas de un régimen cambiario como el crawling peg es la de facilitar el cálculo económico, lo que permite mayores niveles de inversión doméstica y de comercio internacional, nos quiere decir que se facilita la buena disposición de poder brindar la información completa para poder presentar buenos aportes.

Problemática del tipo de cambio (Crawling Peg)

El tipo de cambio fijo pueden presentar varios problemas, como por ejemplo encontramos las tasas fijas que casi siempre han dado lugar, a “crisis cambiarias”, como menciona Rivero (2005) en su estudio, se originan cuando la política fiscal es insostenible en el tiempo, lo que logra generar monetizaciones del déficit frente a compromisos de las autoridades por mantener inalterada la tasa. En esas circunstancias, la creación de expectativas negativas en cuanto a la posibilidad de que las autoridades cumplan con su intención, produce ataques contra la moneda local que terminan generando devaluaciones.

El régimen cambiario fijo (Crawling Peg) otra de su problemática es que son sensibles a acciones de las autoridades, esto quiere decir, a ataques contra la moneda local. Una última desventaja de los regímenes cambiarios fijos hay que buscarla en el campo de acción limitado que le crean a la política monetaria para instrumentar una estrategia antiinflacionaria o para contrarrestar un episodio dado de desestabilización macroeconómica.

A través del mercado de dinero la política monetaria influye en la producción y en el empleo, el BCN es el encargado de controlarlo, pero no puede controlar indirectamente la tasa de interés que logra influir sobre la demanda agregada interna

El tipo de cambio en Nicaragua en los últimos años se está poniendo en duda su continuidad debido a que en el largo plazo que tan perjudicial podría llegar a ser el continuar con este régimen cambiario, se necesita poder construir la credibilidad monetaria, la credibilidad en el córdoba pero eso puede llevar mucho tiempo es donde se plantea la duda si es el momento de dejar este sistema de tipo de cambio (crawling peg) que fue necesario para poder controlar la inflación que en ese momento se vivía y por la cual se pudo ir desarrollando más el país conforme se iba controlando.

Insostenibilidad a largo plazo

Este régimen en los últimos años ha presentado dificultades principalmente en el manejo de la política monetaria, es por esto que se plantea la necesidad de cambiar el sistema de tipo de cambio, más cuando países como Nicaragua, las personas mantienen sus ahorros en dólares y cada vez menos se presenta la confianza en la moneda nacional.

A largo plazo se espera fundamentalmente que las políticas fiscales y monetarias que acompañan al régimen cambiario sean viables y consistentes, debido a que sin ellas un régimen de tasas fijas invita a los ataques cambiarios y a la devaluación, se debe priorizar tener una buena gestión de políticas económicas igualmente dar un esfuerzo sostenido para incrementar la productividad mediante el estímulo a la inversión, con lo que se tratará de evitar rezagos en el desempeño del sector real. (Rivero, 2005)

El  ITCER  es el índice de tipo de cambio efectivo real que tiene la característica de comparar economías bilateralmente y multilateralmente en relación a precios y tipos de cambio, es decir, busca aproximar la paridad de poder adquisitivo no en términos nominales sino más bien reales. (Salinas, 2010)

En países como Bolivia vemos que este sistema ha permitido mantener la competitividad cambiaria de los bienes transables, aspecto que ha promovido las exportaciones de los mismos. En cualquier caso, los alejamientos del equilibrio de largo plazo (des-alineamientos), han tenido un carácter transitorio originado por shocks externos. (Cerezo, Humérez, & Cossio, 2010). Si lo comparamos con Nicaragua vemos que al ser de los pocos países en el mundo que no aplican correctamente la cláusula de mantenimiento del valor, impiden el poder poner en prácticas políticas de cabio real que puedan incentivar el crecimiento de las exportaciones.

Nicaragua y Bolivia se basan y demuestran que una volatilidad apreciablemente baja y estable es precisamente esa característica la que permitió jugar al tipo de cambio como un ancla nominal efectivo de la inflación doméstica; ya que pasaron por momentos en los que era necesario controlar la inflación y presentar minidevaluaciones diarias preanunciadas mediante el cual la devaluación córdoba con respeto al USD se conoce con anticipación, pero al no ver crecimiento en la economía se vería con buenos ojos el pasar a un sistema de cambio flexible “que funciona como un amortiguador de choques externos, entradas o salidas importantes de divisas afectan fundamentalmente y en primer lugar a la tasa de cambio, con la que se absorbe una buena medida del impacto”. (Rivero, 2005)

Descripción de la problemática vigente en el país

El régimen cambiario en Nicaragua (Crawling Peg) ha servido como una de las principales herramientas para el control de la inflación y disminución de incertidumbre. Pero mantener este régimen no ha sido del todo bueno porque la inflación continúa creciendo a una tasa que no se logra disminuir más y también este tipo de régimen es pro-cíclico, algo que no es favorecedor en la economía porque no se mantiene estable y los ciclos se repiten en plazos menores dando lugar a la incertidumbre.

“Desde 1946 hasta 1978 Nicaragua utilizó un tipo de cambio fijo de siete córdobas por un dólar como ancla nominal. Datos económicos existentes a partir de los años 60 del Banco Central indican que desde el inicio de esa década hasta 1978 el PIB promedió una tasa de crecimiento real de 5.6 por ciento y la inflación se mantuvo en una tasa promedio de 5.3 por ciento”. (Urcuyo, 2012)

El Banco Central de Nicaragua en la actualidad utiliza el tipo de cambio como el ancla nominal por excelencia. Sin embargo esto no significa que éste sea el ancla nominal óptima para el país.  En ese sentido el ancla nominal debe servir como un control de la inflación pero también debe poder manejar hasta cierto punto los shocks a los que está expuesta la economía, no solamente al tiempo real sino también a los potenciales.

Precisamente esta fue una de las razones por las cuales algunas economías abandonaron las anclas nominales basadas en el tipo de cambio (ej. Chile, Brasil o Colombia) y optaron por otras como metas de inflación, pues estas tenían el riesgo implícito de sufrir una crisis.

Néstor Avendaño (2010) expresa que en un artículo, “Nicaragua, es el único país del mundo que tiene una cláusula de mantenimiento de valor que impide aplicar una política de tipo de cambio real que fomente el crecimiento del volumen de las exportaciones”.

Se observa que la política cambiaria no ha sido del interés fundamental para el FMI porque en los últimos cinco años existe una sobrevaluación del córdoba de dos dígitos y un déficit comercial cercano al 30% del PIB, debido a eso la política cambiaria en 2010 es algo más de lo que hemos observado desde 1993, porque el tipo de cambio real no reduce el déficit comercial de la balanza de pagos ni facilita enfrentar los shocks provenientes del exterior.

Entonces para poder analizar si es conveniente mantener el Crawling peg, se determinara a partir del cumplimiento de mantener una inflación baja, la reacción a los efectos de shocks externos, su capacidad de impulsar la competitividad y cómo su efecto del tipo de cambio afecta a la paridad del poder adquisitivo, a partir de lo anterior es que se definirá si es viable mantener el Crawling Peg o si es necesario cambiar algo.

En el primer punto mencionado anteriormente se decía que se debía de determinar si este sistema ha funcionado para controlar la inflación, como se puede observar en el gráfico 1, la tendencia general de la inflación es decreciente, sin embargo han ocurrido picos como el de 2007, donde se debió a shocks externos esto da señales de la debilidad que tienen el sistema para resistir impactos externos.

Este nivel de inflación se relaciona con la continua devaluación y este aumento del tipo de cambio provoca, donde se puede observar que han dado lugar a pérdida del poder adquisitivo para las personas, donde cabe destacar que en muchos casos los salarios no logran cubrir la canasta básica y si se toma como ejemplo el año 2007 donde se encuentra el pico en la inflación desde 1996, la inflación de ese año causo una pérdida del poder adquisitivo del 14.44% y el ajuste del salario para el 2008 fue de 7.4%, siendo insuficiente para contrarrestar el efecto, dando lugar a una pérdida del bienestar de las familias.

Continuando con la explicación anterior desde 1996 se ha dado una pérdida del poder adquisitivo de 63.26% (sin contar los ajustes salariales de los siguientes que intentan disminuir esta pérdida), entonces si a este análisis se le suma el análisis de la paridad del poder adquisitivo y se observa en el gráfico 2, el incumplimiento en relación con el principal socio comercial que es Estados Unidos, siendo esta una señal de que el sistema actual si ha funcionado para estabilizar las expectativas inflacionarias comparado con el anterior régimen fijo, sin embargo la inflación actual debería ser mayor con la tasa de devaluación actual para cumplir con la condición de paridad del poder adquisitivo, esto quiere decir que tener una tasa del 5% es muy elevada y debería ser menor porque con este valor se daría al largo plazo un aumento de la inflación además de ser susceptible a los shocks externos. 

Por lo tanto, tomando estos 20 años (1996-2016) se puede decir que el sistema actual ha funcionado para el país, sin embargo este tipo de política ha sido pro-cíclica y la poca o nula variación de la devaluación (Δ ) en más de 10 años, con el tiempo daría una perdida constate de competitividad porque la moneda se aprecia cómo se puede analizar utilizando el índice de tipo de cambio efectivo real (ITCER) multilateral.

En el gráfico 3 se presentó el comportamiento del ITCER multilateral, donde se observa que las variaciones desde el 2009 del ITCER multilateral se observa que se caracteriza en mayor medida por apreciaciones reales de hasta un 3.6%, esto implica una pérdida de competitividad a nivel global. 

Este aspecto es preocupante porque quiere decir que los bienes exportados son más caros en el extranjero (si se hace solo con USA bilateralmente nuestras exportaciones son más baratas) y esto puede afectar a las exportaciones netas de forma negativa, debido a que si los productos son más baratos en el extranjero se pueden impulsar las importaciones y disminuir las exportaciones, creando un mayor desequilibrio en la balanza comercial.

En el grafico 4, se observa un gráfico de dispersión para el ITCER multilateral donde se tiene que entre más cercano estén los valores a cero (es cercano a 100 pero debido a que es variación se traduce que no varié de 100 por eso se dice cercano a cero) quiere decir que no ha variado la paridad de poder adquisitivo entre Nicaragua y los otros países, sin embargo en el gráfico 4 se observa que la mayor concentración se encuentra por debajo de cero esto quiere decir que para mantener la competitividad con el resto de socios comerciales la moneda se ha devaluado constantemente y esto ha provocado pérdidas del poder adquisitivo. A continuación se debe de discutir si las implicaciones de devaluar son positivas en el C/P y cómo afectaría según al teorema de Marshall-Lerner.

Los diversos estudios explican que una depreciación de la tasa de cambio tiene dos efectos sobre la balanza comercial (el efecto valor y el efecto volumen), el primero implica que las importaciones se vuelvan más caras valoradas en moneda doméstica y que las exportaciones se vuelvan más baratas para los compradores foráneos, el segundo es la disminución de las importaciones y el incremento de las exportaciones.

Pero el volumen de los flujos comerciales podría no cambiar en el corto plazo el efecto valor tiende a dominar en el corto plazo sobre el efecto volumen, por lo tanto, una depreciación de la moneda deteriora la balanza comercial en el C/P. En el L/P, si la condición Marshall-Lerner se mantiene (si la suma de la elasticidad de exportación e importaciones es más que uno), el efecto volumen domina sobre el efecto valor y la balanza comercial mejorará ante una depreciación.

Un ultimo aspecto analizado es el traspaso que genera el tipo de cambio sobre el precio, para ello se realizo una estimación por MCO, utilizando las variables inflación, tipo de cambio y grado de apertura. Los resultados fueron que el traspaso que genera el tipo de cambio rezagado en 2 periodos ha ido disminuyendo desde 2008, esto quiere decir que el aumento de precios no se debe principalmente por el tipo de cambio.

R² = 0.66, un DW=1.9 (no hay autocorrelación), teniendo un ji-cuadrado con 6 gl es 12.592, su valor critico es superior al resultado de n*R² que fue igual a 6.33 (no existe problema de heteroscedasticidad), con un correlograma se verifico que las series fueran estacionarias y reconfirmo que no hay autocorrelación.

En síntesis el vínculo o relación entre el ITCER y la balanza comercial (a partir del teorema de Marshall-Lerner) seria que si los agentes o socios comerciales son sensibles a cambios en el ITCER o más específico en las devaluaciones; entonces la balanza comercial puede mejorar o empeorar en el corto plazo, porque si el ITCER da señales sobre la necesidad de devaluar para mejorar la competitividad y se hace, las exportaciones deben de aumentar porque los precios son más competitivos y las importaciones deben de disminuir porque resultaría más costoso comprar en el exterior. Sin embargo si no se cumple el teorema de Marshall-Lerner y la sensibilidad a cambios en la devaluación es casi nula, entonces no existiría una mejora en las exportaciones y por ende tampoco en la balanza comercial.

Conclusiones y recomendaciones

En conclusión, el régimen cambiario de Nicaragua aunque ha funcionado por bastante tiempo, ya ha comenzado a presentar ineficiencias, tanto por una moneda sobre apreciada, siendo este un aspecto negativo en lo que se refiere competitividad como su poca eficacia para mantener la inflación estable ante shocks externos, siento esta falta de resistencia un problema que si estuviera. Otro problema es que no se logra cumplir la paridad del poder adquisitivo al mismo tiempo esto se relaciona con la mencionada sobre apreciación, un detalle importante de destacar es la pérdida constante del bienestar de las familias debido a que su poder adquisitivo se ve afectado negativamente por las constantes devaluaciones.

Entre las recomendaciones que se dan está ampliar el estudio para conocer regímenes alternos o si un ajuste en la tasa de devaluación actual sería suficiente, también sería optimo indagar más sobre si la condición de Marshall-Lerner se cumple, esto con el fin de tomar una decisión realmente optima sobre el tipo de cambio y si la devaluación realmente están impulsando las exportaciones, por último el modelo con que se calculó el pass-through debe de ser ampliado con otras variables como ITCER esto con el fin de capturar el efecto de las variables sobre la inflación de forma más precisa.

En el siguiente link esta la presentación utilizada cuando se expuso este tema: https://mega.nz/#!jQtgjaDT!LySNBnSIOoXZgpFH0KjFeQYH-vQqK0FLPkZECArmqw4